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| 宏观分析中国经济走势 | |
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近年来随着金融危机对中国经济的冲击，以及中国经济结构本身的调整需求，中国的经济走势正发生着深刻的变革。我们需要更加客观的理解中国经济走势变动的原因，认识到中国经济存在的问题。 首先，从中国庞大的外汇储备和货币政策来看。中国拥有全球最大的外汇储备，这些外汇储备的构成反应出了中国经济结构，体现了中国经济的走势，影响着中国的货币政策。 从中国外汇储备的来源来看，出口贸易为中国积累了大量的贸易顺差，也构成了中国前期外汇储备的主要来源。但中国贸易出口的繁荣，在很大程度上得益于欧美金融货币政策。 在2000年以后，中国的对外出口贸易额大幅攀升，造成这种局面的一个核心因素是“欧美国家市场需求旺盛”欧美国家的消费者，有足够的资金和足够的意愿进行消费，这促使中国对外出口的大幅增长。 一方面，美国在2000年以后随着金融行业的不断繁荣，金融信贷市场异常活跃，2001年美国金融信贷市场居民未尝债务率从71%攀升至93%。说明美国居民信贷比例在不断增加，这成为了美国居民消费的动力源泉。而与此同时中国的出口增速保持在30%左右，贸易顺差从占GDP的2%，攀升至7.5%。我们在向美国出口商品的同时，也促进了中国经济的成长，令中国的外汇储备大幅增长。 另一方面，欧洲在2000年以后形成了统一的欧元区，欧元的购买力远高于此前部分国家货币购的买力，形成了统一的欧洲市场。在一段时间内刺激了欧洲市场的消费能力，如今欧洲已经成为中国的第一大贸易伙伴。 可见，欧美的金融政策，刺激了欧美市场的消费能力，这种消费能力随之转化为对中国商品的进口需求，刺激了中国进出口贸易的繁荣，令中国获得了全球最庞大的外汇储备。这一时期，中国对外贸易额与央行外汇储备的正相关性高达63%以上。 但成也萧何败也萧何，如今美国不断收紧金融杠杆，投放到市场的大量QE资金也被用来偿还债务，如今居民信贷市场未尝债务比例，从93%下滑至79%，接近2001年的水平，显示美国居民可用于消费的信贷资金在不断减少，而欧洲深陷债务危机，面临巨额债务偿还压力，市场消费能力也严重受挫。 欧美市的金融政策，已经进入去杠杆化，去负债化阶段，这势必将导致中国出口贸易受损。单从这个角度来说，如果欧美市场保持目前的金融形势不变，势必将持续限制欧美市场的消费能力，将对中国的出口贸易形成持续压力，令中国经济增长承压，中国外汇储备的增速将持续减弱。 此外，有一个需要我们额外关注的问题“中国外汇储备的来源，在金融危机后明显转变”。 金融危机之前，我国外汇储备来源，主要是贸易顺差。但金融危机之后，随着欧美国家消费力的下降，贸易顺差对外汇储备的贡献开始减弱。而国外投机性热钱，对外汇储备的构成比例显著提升。 在金融危机后，欧美各国开始执行宽松货币政策，特别是美国连续推出三轮量化宽松，令美元资本的借贷成本近似于“0”，这极大刺激了市场对美元的贷款需求，市场美元流动性大幅增加，美元资本开始寻找合适的投资机会。 恰逢中国4万亿救市政策，刺激中国经济在危机后率先反弹，为欧美投资者提供了高于其本国市场的投资收益机会，吸引大量外资涌入中国市场。但美元或欧元资本要兑换成人民币，才能在中国市场使用，因此对人民币的汇兑需求大幅增加，形成了卖出美元欧元，买入人民币的汇兑需求。 外资不断买入人民币，导致人民币市场汇率不断走高，而汇兑后的美元则留在央行，成为新的央行外汇储备，中国外汇储备构成比例，由此出现显著转变。而为了应对市场对人民币的旺盛购买需求，中国央行不得不增加人民币供给，以满足市场汇兑需求， 导致中国外汇占款比例居高不下，而庞大外汇储备的本质则转向投机性资产。 这些欧美投机性热钱流入中国的核心动力是 “人民币资产的收益性，以及美元的低利率政策”。只有人民币资产具有较高的收益性，才能刺激外资不断流入中国；只有美元长期保持低利率，才能促使投资者以更低的成本获得美元贷款，并将美元资本投入中国市场，从而形成资本套利。要维持这种资本套利，两种核心因素缺一不可。 然而进入2014年以后，不管是人民币多次双降，还是各种政策刺激，都没有提升或是显著刺激“中国经济层面，出现更多优质的投资机会”，人民币资产的投资收益率在不断下降。而与此同时，美联储却开始酝酿加息，美元资本的借贷成本面临大幅上涨。一方面是收益的下降，另一方面是成本的上升。使得外资流入中国进行资本套利的动力不复存在。 再投资中国收益大幅下降的背景下，大量的资本套利者，开始清偿低息美元债务，以免美元加息后贷款成本上升，并且随着美国经济回升，以及美元加息的临近，开始买入具有升值潜力的美元资产。导致外汇交易层面出现了“卖出人民币，买入美元”的汇兑需求。 因此，人民币汇率开始出现下行压力，并在今年人民币中间价改革后出现大幅暴跌。而随着国外游资的不断获利离场。央行外汇占比也不断缩减，给市场营造出一种，市场在抛空中国资产，或是做空中国经济的感觉。但这其实只是汇兑操作，所带来的负面影响。并不一定能代表对中国经济有多么深切的悲观，这是正常的商业获利行为。 此外，随着资本套利模式的终结，所有的资产配置，都将重新进行洗牌，资产配置的调整将带来相关资本市场的动荡，这将直接影响到股市、商品、债券的价格和走势，各种资产需要重新定位，重新确定价值。而目前我国正处于这种资产重新定位的动荡时期。 |
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